爱彼迎：小确幸的业绩已抓不住市场的心

8 月 4 日美股盘后，Airbnb 爱彼迎公布了 2023 年第二份季度财报，要点如下：

1.营收平平，利润小超预期：先看整体业绩表现，本季度实现营收 24.8 亿美元，略微高于市场预期的 24.2 亿，同比增长 18%，和上季度 20% 的增速相近。营收表现平稳，无惊无喜。而利润层面，本季实现经营利润 5.2 亿，高于预期的 4.8 亿，经营利润率达 21%，同比提升了 3.5pct。利润释放小超预期。整体业绩亮点不多。

2. 需求继续滑坡 -- 最大的隐患：问题在于，本季度平台预订间夜总量为 1.15 亿次，低于预期的 1.18 亿间次。同比增速也由上季度的 19% 下降到 11%，放缓幅度相当明显。

分地区来看，据公司披露，二季度内欧洲和中东地区需求大幅下滑是拖累增长的主要原因。而拉丁美洲和亚太地区则复苏较好，当季订单金额同比增速都在 20% 以上。

本季平均间夜单价 ADR 则达到 166 美元，同比增长了 1.4%，明显高于预期的 154 美元。这远好于公司指引和市场预期的 ADR 可能同比下降的情况。据公司解释，亚太和欧洲中东地区客单价同比提升是整体 ADR 保持坚挺的主要原因。

由于 ADR 抵消了单量增长的滑坡，最终二季度整体实现订单金额 19.1 亿美元，同比增长 13%，好于 18.2 亿的预期。

3. 变现率继续小幅提升，推动毛利继续增厚：本季度爱彼迎的平台变现率为 13%，相较去年同期提升了 0.6pct，但提升幅度略低于市场预期的 13.3%。公司本季度实现收入 24.8 亿元，也略好于预期的 24.2 亿。且因为变现率小幅增长，本季公司的毛利率也同比提升了约 2pct 到 83%，实现毛利润 20.5 亿，略好于预期的 19.7 亿。

4. 经营杠杆提效放缓，但利润继续提升：费用的角度，23 年以来季度爱彼迎的市场营销费用开始大幅增长，本季度剔除股权激励后营销费用支出达 4.5 亿，同比增长了 96%。占收入比重也达 18%。管理层曾表示 23 年以来全球范围旅游出行都在回归常态，公司因此也加大了营销力度以把握市场。但结合订单量增长持续放缓的现实，或许刺激不断走弱的需求才是更合理的解释。

其他费用中，产品研发支出则明显下降，同比减少了近 0.9 亿，管理和运营支持费用增长则和营收增速基本保持同步。随着增长节奏的放缓，公司整体的费用支出相比收入有所扩张。

由于公司在订单金额、营收、毛利上都有略超预期的表现，虽然费用有所扩张，最终仍实现了利润的增长。本季实现经营利润 5.2 亿，比市场预期略多了约 0.4 亿。算是一个不大不小的 beat。

5. 三季度指引比预想的略显强劲：对于下季度，公司指引收入在 33 亿-34 亿之间，还是略高于市场预期的 32 亿。而最关键的间夜订单量上，管理层预期 3 季度的同比增速要比二季度略高一些。实际上，根据管理层的披露和高频的第三方数据，6 月以来旅游住宿需求相比 4、5 月有所回暖（也对应了美国经济预期的反转）。因此 3Q 增长高于 2Q 也算预期之中。

同时管理层认为由于美元汇率影响的反转，三季度间夜单价 ADR 仍会继续同比提升，先前市场认为住宿需求回归常态后 ADR 会同比下降的担忧被再度证伪。

最后，管理层预期下季度的变现率仍会继续同比提升，因此利润率也会继续同比改善。

长桥海豚君观点：

整体来看，本季度爱彼迎的财报是相对寡淡的。各项指标虽都略好于市场预期一些，寻不到缺点，但同时也没有有真正超预期的亮点。

关键的问题，本季度订单量增长继续超预期的放缓，显示旅游住宿需求是偏弱的，且在疫情后出行住宿常态话后，Airbnb 独特民宿出租的优势似乎也受到了边际的反噬，没有继续体现远超行业的增长。

不过订单量增长虽然并不喜人，但原本市场一致担忧的客单价 ADR 下滑的情况却一直并无发生，再结合公司提升变现率的举措，爱彼迎最终的营收和利润增长依旧保持了略高于预期的表现。

而管理层对于下季度的指引，在订单增速、客单价 ADR、变现率、收入和利润各项指标上都给出了相对乐观的预期。同样并无明显的缺点。

因此落实到股价上，问题恐怕就在于 5 月以来，随着市场对美国经济衰退的担忧基本接触，市场对出行住宿需求的预期也从悲观快速转向为中性偏乐观。导致公司一直偏高的估值再度抢跑。因此若没有真正亮眼的表现，已很难再驱动估值进一步向上了。

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以下为详细解读

一、订单金额/订单量数据

二、收入、变现率、毛利表现

三、费用和利润表现

<正文完>

Airbnb过往研究：

财报季

2023年2月15日财报点评《吃喝玩乐停不下，爱彼迎 “跳级” 跑》

2022年11月2日财报点评《没好消息就算坏消息， Airbnb 还剩多少吸引力？》

2022年8月3日财报点评《高估值是原罪？好成绩也帮不了爱彼迎》

2022年5月4日财报点评《新冠消退，爱彼迎王者回来》

深度

2022年6月1日《疫情后 “玩疯” 了，爱彼迎、迪士尼终于熬出头》

2022年4月6日《Airbnb：疫情下的另类，凭什么别人炼狱它翻盘？》

2022年4月7日《Airbnb: 王冠太重，估值跑太快》

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